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【纺织和服装】日本服装行业发展历史及优衣库
 

  ◆中国服装市场:空间大、格局分散,低速成长期正待龙头崛起 服装作为重要的可选消费品行业体量大,2018 年国内市场规模 2.49 万亿,进入门槛低、格局分散,但成长门槛高、尚未孕育出可类比国际龙 头体量的大市值公司。 18Q2 后国内消费整体承压,服装上市公司收入增速亦逐季放缓。国 际经验表明服装龙头大多崛起于本国行业发展成熟后阶段、增速放缓后弱 者将被淘汰、龙头迎来成长。我们判断随着国内服装行业由高增长卖方市 场转变为低增长买方市场,原有粗放式发展模式难以为继,优质服装公司 有机会通过迎合消费趋势向零售思维转变、提供有竞争力的产品实现崛 起,成长为大市值龙头。

  ◆日本服装行业:经济放缓后高性价比龙头崛起,集中度提升非一日之功 20 世纪 70-80 年代日本经济增速持续放缓,优衣库、无印良品、宜得 利等一批本土新消费龙头相继崛起,通过破坏性创新、精细化运营打破原 有价格体系,凭借高性价比产品快速成长。 详细分析日本服装行业三个发展阶段,我们发现:1)经济放缓后日本 服装消费分化,其中 80 年代奢侈品消费较为旺盛,90 年代后大众性价比 消费成为主导。2)服装龙头成长、集中度提升所需时间较长,从行业增 速放缓到集中度显著提升历时近 20 年。3)长周期看日本服装行业能够诞 生穿越周期的龙头,如优衣库、岛村服饰、World 集团等,多以大众高性 价比定位且采用 SPA 模式精细化运营。

  ◆优衣库:转型 SPA模式实现精细化运营、打造高性价比优势 优衣库成立于 1984 年,早期通过郊区开店、去中间化订货、定位基 础款打造低价优势(价格较同行低约 50%),收入增长由开店驱动,产品 低质低价,模式较为粗放;1998 年通过 ABC 改革转型 SPA 模式,合作 东丽推出多款爆款产品,实现精细化管理打造性价比优势,渠道扩张同时 店效显著增长,驱动公司脱颖而出成长为全球服装巨头。 详解公司 SPA 模式变革,主要包括:1)生产方面,压缩工厂及 SKU 数量降低成本,委派驻厂、与东丽合作研发面料提升品质。2)店铺管理 方面,回归零售本质,总部主导改为店铺主导,强化店长作用。3)库存 方面,实现以周为单位的商品管理并及时调整生产和促销计划,挖掘单店 销售潜力。4)人才方面,积极引进各类外部人才,培养优秀店长及区域 经理,为店效增长及渠道扩张提供支持。

  ◆以邻为鉴,关注高性价比和商业模式优化下龙头诞生的机会 目前中国服装行业发展阶段接近日本 20 世纪 70 年代末 80 年代初, 借鉴日本经验,未来高性价比消费有望成为趋势,行业增速放缓后将迎来 大众龙头的崛起,虽然所需时间较长,但率先优化商业模式、实现精细化 运营的服装公司有机会成长为大市值龙头。 建议把握两条投资主线)定位高性价比、产品竞争力较强的大众 服饰龙头海澜之家、箱包龙头开润股份等;2)不断优化商业模式、运营 思路向 SPA 模式转变的森马服饰、太平鸟等。


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