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【光大纺服调研纪要】健盛集团 俏尔婷婷
 

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  2)瑞昶塑业:主营中高档化妆品、医药等的外包装,客户包括兰蔻、雅诗兰黛等品牌。健盛集团也在看未来有没有在资本市场上合作的机会。公司拥有先进的加工检测设备200余台,产品销往20多个国家和地区。

  3)贵州鼎盛服饰:2015年投产1600万件高档无缝针织内衣裤,是当地的龙头企业。

  4)俏尔婷婷:高端无缝内衣制造业领跑者,年产能2600万件,拥有多项资格认证,生产多种不同功能的针织面料产品。公司建立了内部实验室,拥有先进的检测设备,实现拉伸、洗涤、摩擦强度等检验,满足客户个性化需求。

  1)上半年实现营收4.6亿元,同增54.36%,归母净利6510万元,同降14.25%,扣非归母净利5233万元,同增45.18%。

  2)归母净利润下降原因:16H1工厂与政府达成土地收储协议,调整国内生产基地,收到了3900多万的补贴,计入营业外收入。去年基数较高导致今年净利下滑。

  3)上半年公司经营性现金流净额0.65亿元,同比下降65.33%,主要是去年建设江山产业园,政府支持力度比较大,土地拍卖价8000万左右,但政府以土地平整基金的形式返还回来,现金流入基数较大。

  1)17H1销售数据来看,欧洲、日本、澳洲仍然是公司的传统市场,美洲市场开始放量。

  2)欧洲主要是彪马订单增长比较快,增速为45%,主要是欧洲终端市场需求发展不错,把订单由巴基斯坦转移到健盛集团,目前公司占彪马袜子订单量的50%左右。公司开始与日本彪马合作,上半年销售约500万元。

  3) 迪卡侬去年订单流失,今17H1收入增长1.36倍,回到15年上半年订单量的70%-80%,下半年还会提升。目前公司的主要问题是订单量比较充裕,产能有点跟不上。

  1)中国区销售不错,但自有品牌任重道远,收入增长主要来源于2B代工业务。国内代工收入主要来源于彪马、迪卡侬等品牌的中国区销售,家乐福、名创优品等客户也把产品的设计、开发、生产外包给公司。

  2)以前公司不跟外贸公司和国内品牌合作,觉得优质制造是非常稀缺的资源。现在公司仍然不与外贸公司合作,但开始和国内的新兴消费品牌合作。

  1)1997年荷兰的道布公司取得彪马欧洲市场的袜子授权,因为袜子不是主力业务。2009年彪马发现袜子的效益非常好,就收购了荷兰道布公司51%股权,2012年收购了道布剩余的股权。2016年彪马的袜子销售5亿美金。

  2)UA的销售很火,但袜子授权给了加拿大的公司GILDAN,最近UA明确了2018年将收回授权自己运营。近期UA在香港召开了供应商大会,健盛集团作为袜子国内唯一供应商参会,双方对未来发展进行交流,UA希望健盛集团成为袜子最重要的合作伙伴。

  3)为什么品牌商从授权转自营,因为袜子是产品里贡献利润不太多、但利润率最高的品类之一。而且消费者运动的时候,对于袜子体验的重视程度加深,未来袜子增长的确定性是非常大的。

  2)但最近听说审核的节奏掌握在刘主席手里,节奏有些变化,预计可能7月底、慢的线月初拿到批文。拿到批文后可实现转让和交割程序,完成发行工作,预计三季度俏尔婷婷可以并表。

  1)公司是无缝内衣的领航者,收入规模位居中国第一、世界第三,与耐克、迪卡侬、UA、DELTA等国际著名品牌合作。

  2)上市后公司可与健盛集团实现客户、生产资源和渠道的共享,共同发展国内国外市场。目前双方正在进行客户资源合作的推进。

  3)整个行业来说,2020年无缝内衣全球市场规模可达300亿美元,无缝内衣在内衣市场中占比由不到10%提升至20%。

  2)袜子、内衣等进入扩产周期,健盛集团国内产能进一步扩大,俏尔婷婷在贵州的产能也会扩张。但无论是袜子、无缝内衣,公司的体量占全球消费市场的比重还是非常低。

  3)公司进行品类扩张,棉袜、丝袜、无缝内衣、家居服、内裤等围绕贴身衣物产业布局。

  4)产业链的延伸和完善。客户对交期要求逐步提高,公司除了纺纱以外涉足辅料生产、刺绣、印染、重点工序搭配,基本实现产业链全覆盖,越南工厂的原料、染色也是自己解决,甚至可以对外合作。

  6)突破自有品牌业务,希望2-3年时间探索,2020年后能有比较大的增长。

  7)海外客户的合作变化:希望在海外销售终端的突破,在日本、欧洲、北美等市场拥有自己的渠道,不仅仅是与品牌商业务合作。

  1)无缝内衣是内衣行业的门类,起源于90年代的欧洲,在中国发扬光大。无缝内衣是没有缝制的内衣,主要是两侧、下摆、腰口、脚口等部位没有缝制。

  2)以前消费者关注外衣,现在追求个性化、消费升级,人们对内衣的要求也提高,讲究内衣舒适度。

  4)3D立体编织,根据人体曲线D编织,满足运动对人体曲线)定点提花,轻松撞色。消费者在运动穿衣过程中越来越个性化,花色方面会有很大的卖点。

  1)公司产品大类主要有运动内衣、塑身内衣和基础内衣(小短裤、秋衣秋裤、文胸)。

  2)行业在飞速发展,所有运动品牌都在上无缝产品,是发展最好的细分运动领域。由于消费者生活水平提高、对健康重视,运动健身风靡全国。而且足球、篮球、排球等专业运动市场加快市场化,运动市场呈几何式发展。

  1)全球无缝内衣行业80%的产能在中国,此外在欧洲、拉美、东南亚也有一小部分产能。所有品牌做无缝内衣首先会到中国寻找供应商,已经形成了商圈效应。

  2)品牌商到中国一般会了解最大的企业,就会找到俏尔婷婷。公司在日本、欧洲等业内都有很高知名度,尽管没有大规模市场推广,但基本上生意都是爆满。

  1)俏尔婷婷是中国最大的无缝内衣企业,目标是三年内成为全球最大最强的无缝内衣制造商。规模最大很容易,公司已经有实现的基础,但要做到最强,公司需要在生产管控、性价比、技术开发等全方位成为全球前三。目前很多国内企业与公司的差距越来越大。

  2)公司有浙江上虞和贵州两大生产基地,未来将往东南亚发展,目前已经在规划。根据市场需要未来还可能往南美、非洲等地发展。

  3)工厂在往海外布局,但不是资本外逃,而是公司战略布局的需要,满足客户需求。对于客户来说在东南亚建厂可以有关税等方面优惠。

  4)现在跟健盛合作,资金上更有保障。公司不缺业务和整体实力,都是按照既有的战略和市场需求往前推进,但以前资金不足、只依靠老板的资金投入。

  1)16年收入4.01亿,17-19年预计收入4.5亿、5亿、6亿,发展非常稳健。

  2)公司拥有顶级客户群:耐克、UA、优衣库、迪卡侬、华歌尔、SPANX、安莉芳、CK等。

  3)之前一直在开拓国外市场,因为国内市场不规范,但今年开始重新布局,计划将国内市场打造为增长的一极。

  4)公司的定位很清醒,自己不做品牌,因为市场、品牌推广和终端销售不是公司的专长,以后零售端可能由健盛集团另外的团队来操作,公司负责把制造端做到极致,首先考虑要做强,然后做大,任何品牌对于优质供应商都是有需求的。

  1)公司拥有120人的全球最大的技术创新团队,占据技术制高点,每年研发投入还会加大。公司拥有300多台织机,很多对手可能只有100台,而且主要是低端产能,只有十几个人的研发团队。

  2)公司管理团队和国际顶级品牌合作了10几年,积累了经验教训,推动企业经营管理进步。

  管理方面,公司的特点是日式管理、欧洲技术、中西结合。成立之初日本的贤青木公司派了很多技术专家,花了5-6年时间在管理方面打基础。03-04年无缝内衣在国内曾经很风行,各个公司都非常赚钱,客户排队拿货。但公司率先开始转型,将利润投入到公司提高管理方面,生产高性价比产品。

  07-08年公司与以色列公司合作,后者曾是无纺布行业最大的公司之一,掌握高端技术,培训了很多技术人才,但成本高企业绩下降。俏尔婷婷向其学习纺织、纱线技术,引进生产技术和管理经验。

  现在行业内很多工厂日子很难过,但学习先进经验已经晚了,因为市场环境变化、客户不可能花3-5年等供应商变好。

  1)公司拥有国内独一无二的40针超薄面料织机,生产的面料超薄、非常柔软,同样的产品竞争对手只能打样、做不了大货。

  3)与同行相比,公司的织机最全,口径实现从12寸-22寸全尺寸覆盖,满足所有内衣尺码的要求。

  1)300亿美元是最终市场,以UA、耐克的倍率差不多6-8倍,迪卡侬3倍左右。

  2)竞争对手国内主要是300-400家,绝大多数比较小,义乌的几家有200-300个设备,定位大众低端的产品,量很大但利润很难。

  1)国外对手分布在土耳其、斯里兰卡,主要优势是从事生产比较早,从而抢占了部分客户资源。

  2)近年来客户督促公司进步,俏尔婷婷在发展过程中不断抢占市场份额,已经战胜了土耳其的竞争对手,迪卡侬在当地的订单占比从50%降到20%-30%。

  2)但公司和客户沟通比较多,客户对于是否涉足生产也很纠结,像安莉芳是发展早期国内生产不成熟因此自己做,现在大部分产品已经是外部采购。

  3)客户更关注品牌的无形价值,生产管理又苦又脏又累,自己做也很难精细。公司的生产比品牌商要强,因此不担心品牌自己做生产,像发展起来的耐克、阿迪自己都没有工厂。

  1)无缝和无痕内衣实际上是2个概念,无痕内衣是固体胶粘结制成的,中国最大的无痕内衣制造商是维珍妮。俏尔婷婷有个车间生产无痕内衣,技术有一定难度但利润率比较高,是国内唯一同时做无缝和无痕内衣的企业。

  2)两个产品的消费体验完全不同,无痕内衣更难缝制,但缺点是平面布拼接的,因此立体感不够强,不太能满足运动对内衣合身性的要求,更适合做常规内衣,否则成本很高。

  1)曾经优衣库最高占公司收入的50%以上,近年来有下滑,目前占比在20%以上。公司占优衣库全部无缝内衣订单的50%,优衣库很少直接采购,大部分都是委托丸红、伊藤忠等供应链服务商采购。

  2)增长来源一方面是现有客户的增长。目前迪卡侬在国内有243家店,全球有1000多家店,目标是2020年在国内开500家店,全球1600家店。迪卡侬每年共采购无缝内衣1000万件以上,老客户发展带动公司生产容量的增长。此外优衣库运动内衣产品也发展的很好。

  3)另一方面是在客户订单中占比的提升。例如公司在拓展耐克的订单,目前占比不是很高,但未来有望抢占更多竞争对手的订单份额。耐克已经派了7-8个人进驻公司协助产品开发和质量管控。

  4)此外公司将挖掘国内市场,拓展安踏、李宁、网易严选、曼妮芬等潜在客户。

  1)迪卡侬也不会将所有的无缝内衣交给公司来生产,但保持当前比例不变公司收入也会飞速增长,因为绝对量在增长。迪卡侬剩余的产能主要在土耳其和意大利。

  2)今年迪卡侬给公司的订单量在300多万件,预计收入能达1.7亿元,明年订单量600多万件,后年900多万件。公司也在控制订单量,因为扩大投资有一定风险。

  3)UA是前年开始合作,耐克今年开始合作。耐克的主要工厂在东南亚和土耳其,不轻易发展新工厂,与公司合作是战略考虑,发展中国本地市场。未来公司要开发更多新产品满足两家新客户需求。

  4)耐克总部是美国的波特兰,旁边是Delta公司。俏尔婷婷在Delta设置了人员、设备进行产品开发,明年耐克的订单有望放量。

  1)今年上半年公司已经实现收入2.2亿元,运动休闲订单比预想的要好,其中迪卡侬实现1.5倍的增长。因此公司加大开发,新增产品数量很多。但公司去年很担心订单会下滑,因此预测比较保守。

  2)目前生产规模对应的收入是3.5亿元,全部产能建设完成后实际生产可达6-7亿元。

  1)优衣库调整常规内衣的订单,收入在下降,但影响只是短期的,其他客户在增长而且增长很快,会填补这部分收入的下滑。

  2)以前国内品牌的价格比较低,公司没有考虑合作,但现在国内相对高端、经营理念好的品牌也销售高端产品,寻找国内高端供应商。俏尔婷婷产品的价格比国内同行高45%,但员工质量、管理水平都是不一样的。

  3)健盛集团国内2B业务主要是和家乐福合作,其超市里自有品牌袜子的开发、设计、生产都交给健盛。

  4)健盛集团是最早跟网易严选合作的供应商,当时网易严选只有3-4款产品,但现在合作终止。高性价比产品对消费者很有吸引,但从企业竞争、商业道德等角度来说合作有些问题。优衣库找到公司,提出网易严选主推的“同款不同价”概念有问题,因此健盛和网易终止了合作,但未来希望跟国内优秀的品牌渠道和高端品牌有更大的合作和突破。

  1)无缝内衣投入最大的是在设备端,但技术不仅体现在设备上,而是综合的。难度在于普通内衣只需要做好版型即可缝制,但无缝内衣是需要整个生产线的结合,对于生产线上下游的对接、技术能力的要求更强,有很多技术需要控制。

  2)而且公司积累多年经验,对设备非常了解,能把生产线的机器拆解再组装起来。

  3)因此竞争对手有了设备也难以模仿俏尔婷婷,生产线出了问题也解决不了。国内前四家无缝内衣企业中公司的设备稳定性是最好的,有些竞争对手设备用了半年后生产出的产品就不如以前,而公司可以用十多年前的设备生产同样的产品。

  4)研发方向方面,公司投入主要是新的款式和面料产品。例如设计师会为下游客户设计款式,对方选中后必须把生产交给俏尔婷婷来做。公司还研发出单向导湿的面料,上周迪卡侬旗下的网球品牌来谈用这款面料共同生产产品。

  2)公司跟华歌尔、SPANX和迪卡侬等品牌合作,对方有关于人体模型运动的一整套数据,例如不同动作下人体各个部位承受的压力等。

  3)目前市面上90%的无缝内衣是没有根据数据研发的,俏尔婷婷有一部分产品是利用客户数据研发。此外公司也有人体测试的仪器,在打样过程中积累起来一些数据。

  1)目前公司有300多台的圣东尼设备,总产能在2200万件,现在是满产的。

  2)公司的目标是往东南亚发展,可能会新增100-200台设备,投资主要看需求增长情况。

  1)上虞工厂有织机200台,贵州工厂有100台,但预留了200台的规模,厂房、土地、空间都已经建设好,只需要购买增加设备。

  2)公司计划一到一年半的时间产能实现满产。现在贵州工厂产能在600万件,全部产能投产后会接近上虞工厂的1600万件,总产能将达2600-3000万件。

  1)无缝内衣生产的难度在于高弹性,以前做梭织的员工来操作也需要培训,大概2-3个月时间。

  3)上虞工厂有1100多工人,贵州工厂600多工人,员工工资占比为20%-25%。员工成本绝对数据在上升,但在收入中占比不一定,要看收入的增长。

  2)价格制定都是和客户谈判,公司会跟据成本和客户定位,在总的生产费用基础上加一个纯利率。例如华歌尔会在成本基础上加价30%,迪卡侬定位中低端、加价8%-20%。

  1)无缝内衣行业的竞争越来越激烈,整体利润水平在降低,与三五年前相比公司整体的报价至少要低15%以上,但生产成本、员工工资等都在增加。

  2)所以公司通过提升管理、节能降耗、工序创新满足竞争的要求,管理水平不断提升,现在是行业内净利润率最高的公司。公司的管理和生产员工都是业内最好的,可以说是业内的专家。

  3)公司自身的性格比较保守,注重可持续性、稳健发展。前几年企业没有上市,希望能实实在在做企业。现在考虑到行业前景很好,与上市公司进行经营理念交流以后也认为在风口,因此借资产重组进一步发展企业。

  4)很多竞争对手引进了最先进的设备,但做不出高端的产品,或者把高端产品做成了低端产品。而意大利的设备商进行新设备的实验都会和俏尔婷婷探讨,或者将新设备免费送给公司做试点。

  5)以前做无缝内衣品牌数量就很少,也就2-3个品牌,现在很多品牌开发无缝内衣,两三年内实现成倍增长,而且原有客户的店面数也在增长。因此未来前景还是很看好。

  3)优衣库基础内衣未来不会有增加,运动休闲是其主攻方向,发展比较快,但需要培育时间。

  4)目前公司的客户集中度偏高,前几大收入占比加起来90%左右,公司把资源投入到战略性客户。

  1)迪卡侬定位平价,16年销售放量,收入占比提高导致价格下降,因此产品价格由客户的定位层次决定的。此外产品本身确实也有降价周期。

  2)迪卡侬分品类运作,旗下有自行车、跑步、登山等细分品类,以前有部分品牌做无缝内衣,现在开始主打技术型东西,无缝内衣是各个品类重点推广的产品。

  俏尔婷婷的客户Gildan就是健盛介绍过来的,此外彪马也到俏尔婷婷考察过,有可能合作。耐克全球最大的袜子供应商Delta也去和健盛谈过。

  1)耐克和阿迪两家很少选择同一个供应商,有防范竞争对手的考虑,申洲是特例。

  2)公司不担心申洲介入无缝内衣行业,申洲想做但不敢投入,之前也买了无缝内衣的设备,但发现生产没有想象中的容易,因此专注于缝制服装。

  2)公司设备的折旧年限是10年,但实际使用可超过15年。无缝内衣的设备更新不是很快。

  1)公司不会绕开中间商,中间商也是公司的客户,但双方不只是贸易关系,还会介绍客户资源。

  2)例如很多优衣库的产品是冈本公司推荐给公司生产的,这也与日本的经营文化有关系。


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